事件：2009年7月29日《通信世界周刊》報道，工業和信息化部、發改委等幾部委即將聯合出臺三網融合最新文件，明確電信與廣電實現雙方有限制的開放，電信領域將在互聯網接入層面向廣電開放，廣電則在內容播放層面向電信領域開放。 

　　點評：

　　三網融合加速有線網絡發展。原因在于：(1)有線網絡能夠提供寬帶接入業務，提升有線網絡使用效率；(2)IPTV的步步緊逼導致有線網絡行業加快市場化和網絡整合進度；(3)雙向進入不僅是有限制開放，更是不對稱進入，更偏向于廣電運營商進入電信領域。我們重申中期策略判斷，面臨新的政策支持和競爭壓力，09年下半年有線網絡可能迎來行業發展新契機，推薦有線網絡行業，依次推薦天威視訊(15.19,0.00,0.00%)/歌華有線(12.96,0.00,0.00%)/廣電網絡(8.60,0.00,0.00%)。

　　非對稱管制可能性更高。10年前業內開始呼吁三網融合(九五規劃已有提及)，隨著電信基礎網絡逐步成熟，從技術層面看，三網融合契機已經來臨。但從市場和管制層面，我們認為，三網融合任重道遠，短期內政策依然會保護廣電運營商利益。原因在于：(1)短期電信無力承擔1.6億用戶的電視傳輸職能；要承擔這一職能，要花費3200億進行FTTX改造(假設每戶改造成本2000元)，而每年獲得的利潤不過30多億，作為上市公司，顯然難以接受1%的投資收益率。中國電信09年資本開支計劃392億，即使全部投入FTTX建設(不投入3G建設)，也需要8年時間；(2)臺網分離尚未完成；相當一部分電視臺與有線網絡分離工作尚未完成，電視臺與有線網絡利益高度一致，必然在政策和內容提供上偏向有線網絡；(3)電信網與有線網主管部門不一致。廣電總局作為有線網絡主管部門，勢必不能坐視有線產業淪陷，而成立類似美國的電信監管委員會統一管理機構短期可能性很低。

　　互聯網接入服務是最可能的突破口。從廣電電信雙方需求看，廣電希望獲得ISP牌照/互聯網國際出口/VOIP牌照，電信希望獲得IPTV牌照；但更可能的情況是，電信開放ISP牌照給廣電，其他情形依然不變。原因在于：(1)開放ISP牌照不會根本影響寬帶接入市場格局。電信運營商占據中國寬帶接入至少90%市場份額，而有線運營商市場份額不到5%，在現有網絡質量以及市場化運作優勢下，電信運營商并不會過分擔心有線運營商搶奪市場份額；只要抓住互聯網國際出口不放，有線發展寬帶接入業務依然受電信制約。(2)其他需求難以得到滿足。由于涉及到行業根本利益，在廣電不放松IPTV牌照情況下(為保護有線運營商)，電信體系顯然也不會主動讓步。總體而言，在國家推動三網融合的大背景下，開放ISP牌照最可能是一個突破口。

　　互聯網接入有助于有線網絡使用效率提高。相比承載單一電視業務，同時承載電視和寬帶業務并不會同比例增加網絡折舊攤銷，也不會同比例提高網絡維護成本和營業廳等渠道成本，因此寬帶接入業務將顯著提升有線網絡使用效率，提升綜合毛利率。以天威視訊為例，如果沒有寬帶業務，公司綜合毛利率可能僅有26%左右，加上寬帶業務，毛利率提升至32%。

　　IPTV威脅下，有線網絡加速發展。有線網絡對IPTV的恐懼不言而喻，我們發現，一旦一個城市IPTV開始推廣，有線電視整體轉換進度陡然加快，雙向網絡改造嘎然而起。

 　　而對于中小有線運營商，無力(無資金和經驗)進行整體轉換和網路改造，參與跨區域整合便成為可以選擇的方案。這也是近年來我們不斷看到跨區域整合此起彼伏的經濟原因，加上政策的大力支持，有線網絡的整合已經成為一種趨勢。我們維持原有觀點，即有線網絡行業拐點即將臨近，09年下半年市場有望看到行業整合進度加快，政策支持力度加大，互動增值業務推廣，而8月11日江蘇廣電會議可能進一步強化和提升市場對有線行業加速發展的預期。