一、行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)

　　需求端的增長是推動(dòng)LED顯示行業(yè)發(fā)展的主要原因。行業(yè)發(fā)展始終圍繞LED對其他顯示方式需求替代這個(gè)關(guān)鍵因素，小間距的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了LED對室內(nèi)DLP、LCD拼接屏的替代，伴隨著 成本下降，小間距由專業(yè)顯示領(lǐng)域向空間更廣闊的商業(yè)顯示領(lǐng)域滲透。

　　當(dāng)前LED顯示的增長核心仍來自于小間距的進(jìn)一步滲透，包括專業(yè)顯示領(lǐng)域初始投放產(chǎn)品 的更新?lián)Q代、需求由省市級行政單位向區(qū)縣級滲透以及應(yīng)急管理平臺建設(shè)的新增需求。商顯市場尚處于起步階段，未來交通廣告、商業(yè)零售、電影院、會(huì)議室等細(xì)分領(lǐng)域的高端需求增長將帶來超過百億級別的市場空間。海外方面，小間距從2018 年開始進(jìn)入高增長階段后，商顯以及體育、 租賃等泛商業(yè)領(lǐng)域的需求較為強(qiáng)勁，全球商業(yè) LED 顯示產(chǎn)業(yè)的整體需求可觀。作為小間距延伸 的Mini LED已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，未來將進(jìn)入家庭場景， LED替代空間再次升級，而未來Micro LED 關(guān)鍵技術(shù)的突破將實(shí)現(xiàn) LED 顯示走入消費(fèi)電子領(lǐng)域。

　　結(jié)合供給端情況，國內(nèi) LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，全球產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移，而國內(nèi)市場行業(yè) 集中度較高，產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)發(fā)展使得 LED 顯示屏廠商全球競爭力持續(xù)加強(qiáng)。隨著技術(shù)進(jìn)一步更 新迭代，未來高端產(chǎn)品供給將越發(fā)集中于行業(yè)內(nèi)龍頭廠商，規(guī)模優(yōu)勢的鞏固使得龍頭廠商市場份 額進(jìn)一步提升。

　　基于上述對于行業(yè)的判斷，我們對于個(gè)股投資標(biāo)的選擇綜合考慮市場機(jī)會(huì)和估值風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)推薦標(biāo)的包括洲明科技(300232)、奧拓電子(002587)，建議關(guān)注標(biāo)的包括利亞德(300296)、 國星光電(002449)、木林森(002745)、聚飛光電(300303)、三安光電(600703)等。

　　二、LED 顯示屏：從小間距到 Mini，商顯應(yīng)用拓展進(jìn)行時(shí)

　　LED 顯示需求端保持較高增速，一方面來自于小間距的高景氣滲透持續(xù)，另一方面則來自 于Mini LED 技術(shù)發(fā)展帶來的新周期。小間距起步于專業(yè)顯示，滲透率仍持續(xù)提升，隨著成本下 降，以廣告、電影、會(huì)議室為主的商業(yè)顯示成為最具潛力的增長空間。Mini LED 于 2018 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，隨著背光應(yīng)用在放量后帶來的成本性價(jià)比提升，Mini LED 顯示也將受益并實(shí)現(xiàn)規(guī)模性量產(chǎn)，帶動(dòng) LED 顯示進(jìn)入需求新周期。

　　（一）技術(shù)演進(jìn)，LED 顯示屏由“外”及“內(nèi)”

　　LED 顯示屏自從進(jìn)入應(yīng)用市場，經(jīng)歷了從單雙色顯示到全彩屏的發(fā)展歷程。單雙色時(shí)代， 基于 LED 的高亮特性主要用于信號指示，包括交通信號、銀行信息發(fā)布等領(lǐng)域，直到 1993 年 具有商業(yè)應(yīng)用價(jià)值的藍(lán)光 LED 芯片發(fā)明，使得全彩屏成為可能。LED 全彩屏真正實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用發(fā)生在 2000 年以后，此時(shí)國內(nèi) LED 產(chǎn)業(yè)形成規(guī)模，國產(chǎn)顯示屏廠商自此在海內(nèi)外市場發(fā)力。

　　早期全彩屏主要應(yīng)用于大型戶外廣告，屏幕像素點(diǎn)間距大，僅適合遠(yuǎn)距離觀看。隨著技術(shù)進(jìn)步，像素點(diǎn)間距不斷縮小，2010 年后出現(xiàn)了小間距 LED 顯示屏，實(shí)現(xiàn)了 LED 顯示屏由戶外向 室內(nèi)場景的拓展，2016 年后小間距得到市場廣泛認(rèn)可，滲透率快速提升。

　　隨著技術(shù)突破，LED 像素點(diǎn)間距進(jìn)一步縮小，Mini 和 Micro LED 的出現(xiàn)又給行業(yè)增添了新的發(fā)展動(dòng)力。2018 年，點(diǎn)間距小于 1mm 的 Mini LED 實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，開始應(yīng)用于高端筆記本電腦、游戲電競顯示器背光和指揮中心室內(nèi)顯示大屏，未來有望進(jìn)入家庭應(yīng)用場景。目前先進(jìn)廠商開始布局 Micro LED，芯片尺寸進(jìn)一步縮小，同等面積下可實(shí)現(xiàn)的顯示效果有了質(zhì)的提升，今年1月的CES展三星推出了75寸4K Micro LED顯示屏，預(yù)計(jì)未來Micro LED將走入近屏應(yīng)用， 使用于手機(jī)、智能手表、AR/VR 等消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　貫穿 LED 顯示發(fā)展的動(dòng)力來自于產(chǎn)品替代，而產(chǎn)品替代的核心則來自于技術(shù)革新，技術(shù)革 新一方面使得新產(chǎn)品替代過時(shí)的老舊產(chǎn)品，另一方面則是替代原有的其他顯示產(chǎn)品。全彩屏出現(xiàn)， LED 逐步替代戶外幕布式燈箱廣告牌，而小間距基于無縫拼接、高色彩飽和度、畫面均勻一致、低功耗等優(yōu)點(diǎn)，迅速替代室內(nèi) DLP、LCD 拼接屏。Mini LED 和 Micro LED 技術(shù)的發(fā)展或?qū)⑦M(jìn)一 步實(shí)現(xiàn) LED 對中小尺寸 LCD 和 OLED 屏幕的替代。

　　縱觀全球， LED 顯示市場的主要增量仍然來自于小間距產(chǎn)品，且隨著點(diǎn)間距的進(jìn)一步縮小， 高清/超高清的高端需求越來越成為增量的主力來源。

　　（二）小間距、大空間，商顯市場方興未已

　　基于小間距對比 DLP、LCD 拼接屏的優(yōu)勢，室內(nèi)可應(yīng)用場景日益拓寬。早期，小間距 LED盡管顯示效果好，但成本相對較高，因此，首先應(yīng)用于軍隊(duì)、安防等專業(yè)顯示領(lǐng)域，這些領(lǐng)域?qū)τ陲@示技術(shù)和使用效果的考量優(yōu)先于價(jià)格，成本敏感性低于民用市場。專業(yè)顯示領(lǐng)域的標(biāo)桿效應(yīng)促使小間距滲透率提升，隨之成本下降，逐漸進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用，體育、舞臺租賃等成為率先使用 的場景。

　　經(jīng)過近幾年的發(fā)展，小間距 LED 應(yīng)用的具體領(lǐng)域可分為專業(yè)顯示、商業(yè)顯示、租賃顯示、 體育顯示和創(chuàng)意顯示等五類。其中，專業(yè)顯示的需求集中于國防、政府、公共事業(yè)部門，而商業(yè) 顯示、體育、租賃等屬于民用商業(yè)場景。

　　目前，小間距成為 LED 顯示屏的主流，專業(yè)顯示領(lǐng)域的滲透率較為可觀，高端商業(yè)顯示領(lǐng) 域成為最具潛力的市場，包括廣告、商業(yè)零售、會(huì)議室、電影院等細(xì)分板塊，相比專業(yè)顯示小間距進(jìn)入時(shí)間較短，應(yīng)用場景廣，發(fā)展空間大，隨著成本下降能夠快速形成規(guī)模。

　　1、滲透持續(xù)，專業(yè)顯示景氣不減

　　專業(yè)顯示是小間距 LED 從戶外切入室內(nèi)最早應(yīng)用的領(lǐng)域，主要包括軍隊(duì)、安防、交通指揮、 能源等與軍事和政府相關(guān)的細(xì)分場景。利亞德作為國內(nèi)最早量產(chǎn)小間距 LED 的企業(yè)，目前在全球小間距顯示屏市場份額占據(jù)首位，自利亞德 2012 年開始投放小間距產(chǎn)品，主要集中于專業(yè)顯示領(lǐng)域，從其披露的小間距收入行業(yè)分布來看，2012 年占比最大的是軍事領(lǐng)域達(dá)到36.4%，其 次是包括公安、司法、各級公務(wù)單位在內(nèi)的政府領(lǐng)域。軍事和政府機(jī)構(gòu)合計(jì)占小間距收入的比例 在 2012 年超過 50%，而后向企事業(yè)單位滲透，至 2015 年，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的占比仍超過三分之一。

　　信息化和智能化的顯示需求是專業(yè)顯示領(lǐng)域率先成功應(yīng)用小間距 LED 的根本原因，小間距LED 可視角度廣、刷新率高、功耗低、無拼縫等特點(diǎn)順應(yīng)公安、交通指揮等部門的可視系統(tǒng)升級改造需求。未來，專業(yè)顯示領(lǐng)域的增長來自于早期已投入使用的顯示屏的更新?lián)Q代，以及小間距 LED 在政府相關(guān)領(lǐng)域向下一級行政單位滲透的趨勢。另一方面，為適應(yīng)新的社會(huì)安全和緊急救援需求，應(yīng)運(yùn)而生的應(yīng)急部門對于顯示的需求仍處于快速增長階段。

　　(1)公安機(jī)構(gòu)

　　以公安領(lǐng)域?yàn)槔壳拔覈鞒鞘械墓仓笓]顯示大屏以 DLP、 LCD 拼接和小間距 LED為主，未來小間距將持續(xù)替代 DLP、LCD，同時(shí)初次投放的小間距 LED 也已進(jìn)入 3-5 年產(chǎn)品更 換期。根據(jù)測算，從全國省級行政區(qū)域下沉至區(qū)縣級行政單位，假設(shè)每個(gè)行政區(qū)劃的公安指揮中心僅配備一塊小間距 LED 屏幕，僅在公安指揮中心的市場規(guī)模可達(dá) 36 億元，而整個(gè)安防領(lǐng)域還 可細(xì)分為治安、消防、交警、信訪、經(jīng)偵、刑偵、特警等眾多分支，小間距LED 在安防行業(yè)的 市場規(guī)模將遠(yuǎn)超以上測算。

　　(2)應(yīng)急管理

　　2018 年國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革，組建了應(yīng)急管理部門，將應(yīng)急管理提到了新的高度，成為國家治 理體系和治理能力的重要組成部分。根據(jù)《國家突發(fā)事件應(yīng)急體系建設(shè)“十三五”規(guī)劃》，目前，我國已初步建成國家應(yīng)急平臺體系，計(jì)劃在國家應(yīng)急平臺體系一期工程建設(shè)成果基礎(chǔ)上，推進(jìn)國 務(wù)院應(yīng)急平臺和部門、省級應(yīng)急平臺的升級改造。按國務(wù)院總體規(guī)劃，應(yīng)急平臺將在 47 個(gè)副省級以上單位進(jìn)行部署，除此之外，還將有 240 個(gè)中等規(guī)模地級城市、2200多個(gè)區(qū)縣投資應(yīng)急平 臺建設(shè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2009 年國家應(yīng)急平臺上線運(yùn)行，我國開始了應(yīng)急平臺體 系的建設(shè)，彼時(shí)市場規(guī)模僅為 1.4 億元，隨著市場需求推進(jìn)，2014 年這一規(guī)模接近 20 億元， 2018 年達(dá)到 90.9 億元，3 年復(fù)合增速 40%，前瞻預(yù)計(jì) 2019 年應(yīng)急平臺市場規(guī)模將突破 100 億元。

　　應(yīng)急平臺建設(shè)非常重要的一部分是可視化監(jiān)控指揮系統(tǒng)，以保證重大事故、災(zāi)害發(fā)生時(shí)實(shí)現(xiàn)及時(shí)響應(yīng)、快速調(diào)度、動(dòng)態(tài)跟蹤，而小間距 LED 顯示系統(tǒng)正能順應(yīng)技術(shù)需求，目前已進(jìn)入各級 行政單位應(yīng)急平臺體系，建設(shè)正在如火如荼進(jìn)行。根據(jù)前瞻統(tǒng)計(jì)，截至目前已有 30 余個(gè)副省級以上單位初步完成應(yīng)急平臺建設(shè)，地級市和區(qū)縣的則尚在建設(shè)中，小間距的滲透空間同樣在于數(shù) 量龐大的地級市和各級區(qū)縣應(yīng)急平臺建設(shè)中。

　　根據(jù)簡單測算，如若各級行政單位的公安指揮中心均配備一塊小間距 LED 顯示屏，市場規(guī) 模可達(dá) 36 億元，目前小間距的滲透仍集中于地市級以上區(qū)域，市場空間更大的區(qū)縣級公安機(jī)關(guān)將是未來增長的主要來源。應(yīng)急管理做為 2018 年以后國家重點(diǎn)建設(shè)的部門，對顯示系統(tǒng)的需求 勢如破竹，以國務(wù)院規(guī)劃建設(shè)的數(shù)量進(jìn)行測算，即使各級應(yīng)急管理部門僅配備一套LED 顯示系統(tǒng)，市場規(guī)模接近 30 億元。由公安指揮推及至消防、交通、刑偵等領(lǐng)域，由各級應(yīng)急管理部門推及至其他行政機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位的應(yīng)急細(xì)分場景，專業(yè)顯示的整體市場空間預(yù)計(jì)超過百億。

　　2、拓展順利，商顯市場空間更廣

　　小間距 LED 發(fā)展至今，點(diǎn)間距不斷縮小，實(shí)現(xiàn)了從 P2.5 到 P0.9 的技術(shù)突破。對比 2016年與2017年小間距產(chǎn)品銷售量的結(jié)構(gòu)， P2.5產(chǎn)品市占率從 2016 年32%縮減到 2017年14%， P1.5、P1.2 產(chǎn)品占比則快速提升，合計(jì)從 2016 年的 34%增長至 2017 年的53%。技術(shù)驅(qū)動(dòng)成本持續(xù)下降，顯示效果更優(yōu)的小間距產(chǎn)品快速被市場接受，更小間距產(chǎn)品市占率迅速提升。

　　像素點(diǎn)間距的進(jìn)一步縮小，LED 產(chǎn)品進(jìn)入更多的應(yīng)用領(lǐng)域，而成本下降使得小間距 LED 打 入商業(yè)顯示領(lǐng)域，成為小間距 LED 維持高景氣的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國大陸商顯市場規(guī)模自 2010 年的 152 億元增長到 2018 年的 745 億元，復(fù)合增長率達(dá)22.0%，預(yù)計(jì) 2020 年將突破千億規(guī)模。分品類來看， 2018 年 LED 小間距在商顯市場的同比增速達(dá)到 55.2%，尚處于低份額高增速的快速發(fā)展階段，對比來看，LCD 拼接屏增速為13.5%，而 DLP 拼接屏同 比下降 9.7%，小間距將持續(xù)發(fā)揮替代優(yōu)勢，挖掘商顯市場廣闊空間。當(dāng)前廠商加速發(fā)力的細(xì)分 場景包括機(jī)場、高鐵站等大交通廣告顯示、商業(yè)零售、電影院、會(huì)議室等。

　　(1)大交通廣告

　　大交通方面，當(dāng)前海內(nèi)外的各大機(jī)場、火車站已大量投放 LED 顯示屏，從航班信息顯示到 各種規(guī)格的廣告屏，LED 均已滲透，全球大型機(jī)場不乏 LED 顯示屏的精彩案例。目前，小間距 LED 在交通樞紐的普及率并不高，隨著成本的進(jìn)一步下降，小間距仍有較大的投放空間，機(jī)場、 火車站、城市軌道交通等領(lǐng)域仍將進(jìn)一步滲透。

　　僅以國內(nèi)民航機(jī)場為例，截至 2018 年底，國內(nèi)民航機(jī)場總數(shù)為 235 座，其中年旅客吞吐量 超過 1,000 萬人次的為 37 個(gè)，隨著小間距 LED 屏成本下降，大型機(jī)場使用 LED 屏幕替換燈箱廣告的意愿提升，未來將帶來近 10 億的市場規(guī)模，而考慮國內(nèi) LED 顯示企業(yè)在海外交通廣告領(lǐng) 域的滲透，全球交通樞紐的增長空間將更大。

　　(2)影院市場

　　影院顯示是商顯市場另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)。隨著消費(fèi)群體對觀影體驗(yàn)的要求提高，高清化趨勢下，LED 有望走入影院銀幕。LED 色彩飽和度高、亮度鮮明、對比度高、壽命長、功耗低，對比目前主流的疝氣燈投影優(yōu)勢明顯，若未來成本下降至可接受范圍內(nèi)，原有投影設(shè)備的替代空間即是小間距 LED 的增量空間。目前，三星的 Onyx LED 產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)商用，滲透全球 16個(gè)國家和地區(qū)， 其中亞太地區(qū)滲透率最高，中國大陸最早于 2018 年由萬達(dá)影院引入，目前已累計(jì)有 7 塊屏幕投入使用。

　　國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國電影院線銀幕數(shù)量超 6 萬塊，根據(jù) 2018 年 12 月國家電影局印發(fā)的《關(guān)于加快電影院建設(shè)，促進(jìn)電影市場繁榮發(fā)展的意見》， 到 2020 年,電影院銀幕總數(shù)達(dá)到 8 萬塊以上。假設(shè)小間距 LED 電影屏的滲透率總體達(dá)到 10%，則截至2020 年電影銀 幕的新增市場規(guī)模可達(dá) 30 億元，存量市場 90 億元，共計(jì) 120 億元的市場空間。當(dāng)前 DCI 認(rèn)證和 LED 屏幕成本仍是顯示企業(yè)滲透影院市場的主要難點(diǎn)，未來一旦DCI 認(rèn)證得到突破，LED 屏 幕在成本和品質(zhì)上超越現(xiàn)有技術(shù)，影院市場將被快速滲透并取代現(xiàn)有投影技術(shù)。

　　(3)會(huì)議室

　　原有的會(huì)議室顯示屏采用 LCD 液晶電視，受制于技術(shù)和成本，LCD 電視很難做到 100 寸以 上的規(guī)格，而 LED 可以很好解決這個(gè)痛點(diǎn)。目前，會(huì)議室市場同樣進(jìn)入到小間距 LED 屏幕快速滲透的階段，目前已成功應(yīng)用于大型企事業(yè)單位中。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中國會(huì)議室數(shù)量已超過 2,000 萬間，全球更高達(dá) 1 億，假如大中型會(huì)議室占比為 5%，LED 小間距屏的滲透率達(dá)到 10%，每塊屏幕價(jià)格維持在合理水平，則國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)到百億級別，全球規(guī)模將更大。

　　(4)體育顯示

　　LED顯示屏在體育領(lǐng)域的應(yīng)用主要包括各類體育賽事和體育場館的屏幕需求。體育顯示領(lǐng) 域是繼專業(yè)顯示領(lǐng)域之后，較早使用小間距LED屏的場景。大型國際國內(nèi)體育賽事往往需要能夠清晰、及時(shí)、準(zhǔn)確的顯示體育比賽的實(shí)況，小間距LED顯示可以根據(jù)比賽的要求進(jìn)行規(guī)格、 亮度等全方面?zhèn)€性化定制，同時(shí)隨著LED技術(shù)的發(fā)展，小間距的可靠性已完全能夠適應(yīng)戶外使 用，近些年大型國際賽事LED全彩屏的供應(yīng)商中頻頻出現(xiàn)中國廠商的影子。2020年作為體育大年，東京奧運(yùn)會(huì)和歐洲杯的舉辦提升顯示屏的需求。未來，上至國際性、區(qū)域性的體育賽事，下至國家級、地方性的體育比賽，將是驅(qū)動(dòng)體育顯示增長的重要來源。

　　根據(jù)國際統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至 2018 年末我國共有體育場館數(shù)量為 661 個(gè)，其中國家級1個(gè)， 省級58個(gè)，地級373個(gè)，縣級229個(gè)，若未來各級體育場館小間距LED屏幕的滲透率達(dá)到10%， 僅國內(nèi)各行政區(qū)劃的體育館市場規(guī)模接近 5,000 萬元，若推及到學(xué)校、社會(huì)組織和全球領(lǐng)域，市場規(guī)模將有數(shù)量級的提升。

　　(5)租賃顯示

　　租賃顯示集中于高端需求，主要投入舞臺演藝、大型展覽、工業(yè)設(shè)計(jì)等場景。LED 屏幕能 為舞臺呈現(xiàn)更加精美的燈光和藝術(shù)效果，給觀眾帶來全新的視覺體驗(yàn)，2008 年北京奧運(yùn)會(huì)開幕 式中 LED 呈現(xiàn)的國畫長卷成為令人震撼的記憶。隨著文娛產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， LED 顯示屏的需求快速增長，2016 年開始租賃顯示市場開始表現(xiàn)出火爆的跡象。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017 年全球 LED 舞臺市場規(guī)模已達(dá)到 7.4 億美元，同比增長 14%，預(yù)計(jì)未來幾年仍將保持增長態(tài)勢，至 2020 年 規(guī)模有望增至 10 億美元。

　　隨著技術(shù)發(fā)展，高端領(lǐng)域的世界級音樂會(huì)、產(chǎn)品發(fā)布會(huì)、商業(yè)車展等對于顯示的畫面品質(zhì)要求越來越高，4K、8K 高清顯示屏屢屢出現(xiàn)在高端租賃應(yīng)用場景，并且租賃領(lǐng)域往往伴隨著個(gè)性 化定制的需求，因此能夠提供硬件設(shè)備和控制系統(tǒng)全套方案的 LED 顯示企業(yè)將在租賃領(lǐng)域獲得 較強(qiáng)的市場競爭力。

　　廣告、影院、會(huì)議室等是 LED 開拓商顯市場的主要領(lǐng)域，而從泛商業(yè)的角度，體育、租賃 同樣屬于商業(yè)化顯示的范疇。根據(jù)簡單測算，國內(nèi)市場，僅機(jī)場廣告屏的投放市場規(guī)模達(dá)到9 億元，影院和會(huì)議室的規(guī)模超過百億。體院顯示方面，國內(nèi)各級體育場館改造的市場規(guī)模達(dá)到 4000 萬元，而全球性的體育賽事空間更大。

　　小間距 LED 顯示與之前專業(yè)顯示市場規(guī)模測算在百億規(guī)模的基礎(chǔ)上，商業(yè)顯示的市場空間 即使按照上述較為中性的測算假設(shè)基礎(chǔ)上，僅國內(nèi)市場的需求也能夠達(dá)到數(shù)百億的市場規(guī)模空間， 在包括大交通場館、會(huì)議室、影院、租賃、體育場館為代表的商業(yè)應(yīng)用環(huán)境中，小間距 LED 顯 示屏已經(jīng)有了明確的案例和商業(yè)模式，未來的滲透拓展是可以預(yù)期的。并且我們可以看到的是， 國內(nèi) LED 顯示的廠商競爭力持續(xù)提升，未來考慮全球市場的需求拓展，則成長的空間將會(huì)更加 可觀。

　　3、擴(kuò)張?zhí)崴伲Ｍ馐袌鰞?yōu)勢確立

　　我國2018年LED顯示屏產(chǎn)值達(dá)到576億元，其中小間距產(chǎn)值為85億元，占比達(dá)到14.7%， 而小間距仍將維持 40%以上的增速，高工(高工 LED)預(yù)計(jì) 2020 年小間距 LED 產(chǎn)值達(dá)到177 億元。

　　海外對于小間距 LED 的需求周期滯后于國內(nèi) 1-2 年時(shí)間，原因在于海外市場對于產(chǎn)品穩(wěn)定 性和技術(shù)成熟度要求較高，在小間距發(fā)展早期階段，海外市場的接受意愿遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場，需求 增長起步較慢。經(jīng)過近幾年的發(fā)展，小間距技術(shù)成熟，海外需求增長提速。根據(jù)LEDinside 的預(yù) 測，2018 年全球小間距 LED 的市場規(guī)模增速達(dá)到 75.0%，全球市場規(guī)模為 11.4 億美元。對比規(guī)模增速，全球的小間距 LED2018 年出現(xiàn)高點(diǎn)，而國內(nèi)市場增速最高點(diǎn)在 2017 年，驗(yàn)證了 1 年左右的時(shí)間差。

　　海外市場小間距 LED 率先在商業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，廣告、體育和租賃市場先行。近幾年，海外市 場高端演藝、文化盛典、汽車展覽、工業(yè)設(shè)計(jì)、交通廣告等領(lǐng)域?qū)τ谛￠g距 LED 顯示系統(tǒng)的需求增長較快，同時(shí)品牌零售店、產(chǎn)品發(fā)布會(huì)、廣電演播的需求也在逐步增長。海外需求更多來自 于高端產(chǎn)品，未來具備發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域同樣集中于商業(yè)顯示。

　　國內(nèi)小間距 LED 企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，具備全球競爭力，利亞德與洲明科技成為全球小間距 市場份額前三的企業(yè)。海外市場的需求尤其是高端商業(yè)顯示的需求仍然傳導(dǎo)至國內(nèi)廠商，由國內(nèi) LED 顯示企業(yè)供給。各大廠商海外收入逐年增長，一方面驗(yàn)證了海外市場對于產(chǎn)品的認(rèn)可，另一方面驗(yàn)證了全球競爭力的提升。隨著海外小間距需求從 2018 年開始提速，未來仍將保持較高 的增長速度，國內(nèi)廠商的市場地位決定了將獲得更多的海外增長空間。

　　（三）Mini LED 蓄勢待發(fā)，Micro 空間無限

　　Mini LED 已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，目前來看，Mini 背光在終端廠商的帶動(dòng)下將率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化 商用，出貨量提升實(shí)現(xiàn) Mini LED 成本下降，助力 Mini RGB 實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。目前，全產(chǎn)業(yè)鏈 已具備技術(shù)、產(chǎn)能、良率的條件，短期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)放量，Mini LED 成為 LED 顯示發(fā)展新周期。Micro LED 未來將進(jìn)入手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域，市場空間更為廣闊，目前尚處于技術(shù)儲備 階段，先進(jìn)廠商的布局正在加速 Micro LED 時(shí)代的到來。

　　1、Mini LED：量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，發(fā)展進(jìn)入快車道

　　隨著技術(shù)研發(fā)的進(jìn)步， LED芯片往更小尺寸發(fā)展，Mini LED和Micro LED隨之誕生。Mini LED 作為小間距向 Micro LED 發(fā)展的過渡階段，繼承傳統(tǒng)小間距 LED 無縫拼接、寬色域、低功耗和 長壽命等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，還具有更好的防護(hù)性和更高的清晰度，成為 LED 顯示下一代技術(shù)。

　　Mini LED 規(guī)模化應(yīng)用主要為兩個(gè)方向，一種是 RGB 直接顯示，使用 Mini LED 可以實(shí)現(xiàn)更 小尺寸更高分辨率的顯示方案，另一種是使用 Mini LED 做為背光方案，應(yīng)用于電視、電腦顯示器等。Mini 背光產(chǎn)品今年已實(shí)現(xiàn)小批量出貨，主要集中于 LED 封裝廠商和電視終端廠商。相對 Mini RGB 來說，背光所面對的消費(fèi)市場更加廣闊，今年 6 月蘋果 WWDC 推出了類 Mini 背光的 32 英寸 6K 顯示屏 Pro Display XDR，有影響力的終端品牌廠商的嘗試將有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈布局， Mini 背光有望短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。

　　Mini RGB 于 2018 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前可商用的點(diǎn)間距達(dá)到 0.9mm，P0.7 產(chǎn)品也已于今年面世，從時(shí)間進(jìn)程來看，Mini 背光進(jìn)入規(guī)模放量后，規(guī)模效應(yīng)將實(shí)現(xiàn) Mini LED 整體成本下降，從 而助推 Mini RGB 進(jìn)入規(guī)模化商用階段。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈上中下游廠商的布局來看，Mini LED 已成功具備技術(shù)、產(chǎn)能、良率條件，即將進(jìn)入發(fā)展快車道，將成為 LED 顯示新的藍(lán)海市場。

　　市場規(guī)模來看，全球和中國 Mini LED 增長速度尚處于早期的高速階段，并且將維持高速增 長。根據(jù)高工 LED 預(yù)測，我國 Mini LED 應(yīng)用市場規(guī)模在 2018 年僅 3 億元，2020 年預(yù)計(jì)達(dá)到 22 億元。

　　2、Micro LED：技術(shù)引領(lǐng)，劍指消費(fèi)電子領(lǐng)域

　　Micro LED 相比 Mini LED，芯片尺寸更小，點(diǎn)間距更密，未來將進(jìn)入可穿戴、手機(jī)、電腦 等小尺寸顯示領(lǐng)域，或成為當(dāng)下流行的 OLED 顯示技術(shù)的替代。目前，三星、索尼等技術(shù)水平 全球領(lǐng)先的廠商已有 Micro LED 產(chǎn)品作為展品亮相，根據(jù) LEDinside 預(yù)計(jì)，Micro LED的商用將 先于 TV 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)，而后進(jìn)入可穿戴設(shè)備、顯示器、手機(jī)、AR/VR 等消費(fèi)電子領(lǐng)域，未來增長空間有望超過 Mini LED。

　　當(dāng)前，Micro LED 仍受制于微縮芯片、巨量轉(zhuǎn)移等技術(shù)限制，未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，尚處于技 術(shù)儲備階段，但今年以來國內(nèi)外先進(jìn)廠商對于 Micro LED 的布局正在加速推進(jìn)。Micro LED將成 為繼 Mini LED 之后的又一個(gè) LED 顯示發(fā)展新周期，而從小間距到 Mini，再到Micro，新周期從出現(xiàn)到成為主流的進(jìn)程正在因?yàn)榧夹g(shù)的發(fā)展而加速。

　　三、洗盡鉛華，LED 產(chǎn)業(yè)鏈集中利好龍頭拓展

　　國內(nèi) LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相對成熟，市場集中度較高，并由下游至上游逐級提升。下游顯示領(lǐng)域，龍頭廠商的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，高端需求的市場份額向龍頭集中，全產(chǎn)業(yè)鏈的配合使得 LED顯示廠商具備全球競爭力，疊加新技術(shù)的產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃，未來將維持較高的收入增速。

　　（一）國內(nèi)供應(yīng)鏈集中，規(guī)模優(yōu)勢日趨明顯

　　LED 產(chǎn)業(yè)鏈分為上游芯片，中游封裝和下游應(yīng)用。目前，我國 LED 產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)已相對成熟，全行業(yè)在全球均具有較強(qiáng)競爭力和較高的市場份額，并且國內(nèi)市場集中度較高，自下游 向上游集中度依次提升。

　　根據(jù)高工 LED 的數(shù)據(jù)，我國 LED 產(chǎn)業(yè) 2018 年總產(chǎn)值為 7287 億元，過去 10 年復(fù)合增長率 達(dá) 24.4%，從增速來看屬于高成長性行業(yè)。產(chǎn)值分布來看，LED 產(chǎn)業(yè)鏈的主要貢獻(xiàn)來自于下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，2018 年 LED 應(yīng)用產(chǎn)值占比達(dá)到 84.2%。過去 10 年，LED 應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占比由 70% 提升至 84%，行業(yè)占比遠(yuǎn)超上游芯片和中游封裝的規(guī)模。

　　2018 年，我國 LED 產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)值比重顯示，上游芯片占比為 2.6%，封裝占比 13.2%，下游應(yīng)用占比超過八成。2018 年我國 LED 應(yīng)用產(chǎn)值為 6136 億元，是 2009 年 600 億產(chǎn)值的 10 倍，近 10 年的 CAGR 為 25.3%。

　　自 2009 年國家對 LED 產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大力財(cái)政補(bǔ)貼，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，芯片價(jià)格持續(xù)下跌，經(jīng)過幾年的競爭格局調(diào)整，目前上游芯片行業(yè)集中度較高，市場份額集中在三安光電、華燦光電等幾家龍頭企業(yè)，2018 年國內(nèi) LED 芯片行業(yè) CR3 達(dá)到 71%。

　　從全球的市場占有率來看，LED 產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從歐美發(fā)達(dá)國家向日韓、臺灣轉(zhuǎn)移，而后轉(zhuǎn)移到中國大陸的過程，目前中國 LED 芯片產(chǎn)值在全球的占比接近 40%。

　　中游封裝行業(yè)同樣經(jīng)歷了上游的發(fā)展模式，行業(yè)集中度逐步提升，并且經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移，目前中國封裝企業(yè)產(chǎn)值在全球占比已超過 50%，2017 年達(dá)到 58.3%。

　　國內(nèi)行業(yè)競爭格局形成了“一超多強(qiáng)”的局面，從 2018 年國內(nèi) LED 封裝上市公司來看， 前六大廠商 2018 年全年 LED 封裝業(yè)務(wù)收入均超過 15 億元，其中木林森規(guī)模最大，接近第二大國星光電的兩倍。而單從 LED 顯示應(yīng)用來看，LEDinside 統(tǒng)計(jì)，2018 年中國顯示屏 LED封裝廠商排名，國星光電收入居首位，其次為木林森、東山精密。

　　下游應(yīng)用行業(yè)的走勢與 LED 產(chǎn)業(yè)的總體走勢基本一致，增長率稍高于產(chǎn)業(yè)總體。高工 LED預(yù)計(jì)，2017-2020 年，中國大陸 LED 應(yīng)用產(chǎn)值 CAGR 約為 18.8%;到 2020 年，LED 下游應(yīng)用產(chǎn)值將達(dá)到 8,900 億元。

　　2018 年，顯示屏占據(jù)下游應(yīng)用市場規(guī)模的 16%，國內(nèi)顯示屏廠商主要有 6 家，利亞德和洲 明科技所占市場份額較大，是行業(yè)龍頭，艾比森、聯(lián)建光電、奧拓電子、雷曼光電市場占有率次之。龍頭廠商的在全球市占率同樣較高，利亞德和洲明科技成為全球小間距份額前三的企業(yè)。

　　綜合來看，LED 產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移的過程，目前國內(nèi)廠商占全球份額比例較高。同時(shí)，國內(nèi)市場集中度逐步提升，從應(yīng)用至芯片制造，越往上游產(chǎn)業(yè)集中度越高，各個(gè)環(huán)節(jié)形成了龍頭廠商占據(jù)絕大部分市場份額的局面。受益于規(guī)模優(yōu)勢，龍頭廠商地位在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中得到鞏固，未來無論是國內(nèi)還是全球市場，大陸龍頭廠商的優(yōu)勢將更為明顯。

　　（二）全球競爭力提升，LED 顯示板塊頭部效應(yīng)深化

　　目前，國內(nèi) LED 顯示企業(yè)全球競爭力逐步深化，已經(jīng)發(fā)展出市場地位較為穩(wěn)固的龍頭企業(yè)。從傳統(tǒng)顯示屏到小間距，未來的增長空間來自于相對高端的商顯需求，基于頭部優(yōu)勢，市場供給 越來越集中于龍頭廠商。國內(nèi) LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，上下游實(shí)現(xiàn)良好的聯(lián)動(dòng)，為顯示廠商實(shí)現(xiàn) 技術(shù)迭代、生產(chǎn)配套提供了得天獨(dú)厚的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。因此，顯示板塊的頭部效應(yīng)將持續(xù)深化。

　　1、技術(shù)迭代，高端供給集中于龍頭

　　國內(nèi) LED 顯示屏市場的集中度雖低于上游和中游，但隨著技術(shù)發(fā)展，供給越來越向頭部廠 商集中。前六家 LED 顯示上市企業(yè)的市場占有率在 2017 年達(dá)到 30.2%，其中利亞德、洲明科技 市場份額較為突出，分別達(dá)到 14.0%和 7.2%。相較于傳統(tǒng) LED 顯示，小間距產(chǎn)品的技術(shù)和渠道壁壘相對較高，尤其在發(fā)展初期屬于高端定位，具有相對規(guī)模的廠商才能獲得市場份額，因此 行業(yè)集中度高于傳統(tǒng) LED 顯示，目前前 3 大廠商的市場占有率合計(jì)超過60%，而 LED 顯示屏市場整體前 3 大廠商的市場份額 2017 年僅為 24.8%。其中，小間距市場前兩大廠商利亞德和洲 明科技的市場占有率 2018 年一季度已過半，達(dá)到 58.1%。

　　從當(dāng)前顯示屏廠商在 Mini LED 的布局來看，未來供給仍將集中于頭部廠商，因?yàn)榫哂蓄I(lǐng)先 市場份額的廠商才具備技術(shù)和資金實(shí)力。從傳統(tǒng) LED 顯示屏到小間距的發(fā)展趨勢在小間距從專 顯向商顯滲透，小間距向 Mini LED 發(fā)展的過程中將進(jìn)一步鞏固，未來市場集中度將進(jìn)一步提升。

　　2、產(chǎn)業(yè)鏈支持，LED 顯示積蓄全球競爭力

　　全球能生產(chǎn)銷售小間距 LED 的廠商絕大部分集中在中國大陸，利亞德全球小間距 LED 市場 份額第一，洲明科技全球市場份額前三，國內(nèi)市場份額僅次于利亞德。從產(chǎn)業(yè)鏈配套上看，國內(nèi) LED 封裝產(chǎn)值全球占比超過一半，而上游有三安光電、華燦光電等企業(yè)提供大量優(yōu)質(zhì)且價(jià)格有 競爭力的芯片，為國內(nèi) LED 顯示廠商實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，提升全球競爭力提供了產(chǎn)業(yè)鏈支持。

　　根據(jù) LEDinside 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球小間距 LED 顯示屏市場格局中國占比達(dá) 48.8%，其中中 國占整個(gè)亞洲的比例約 80%。海外 LED 顯示屏企業(yè)基本只有達(dá)科規(guī)模化生產(chǎn)和銷售小間距 LED產(chǎn)品，但成本遠(yuǎn)高于中國大陸企業(yè)。與海外企業(yè)相比，國內(nèi)小間距 LED 企業(yè)不論是增長速度還 是盈利能力都具有更加明顯的競爭優(yōu)勢。

　　從全球市場的廠商排名來看，LEDinside 對前八大 LED 顯示屏廠商做了營收統(tǒng)計(jì)，除達(dá)科 排名第三外， 2018 年排名前八的廠商均是中國廠商，且前八大廠商占據(jù)全球 50.2%的市場份額， LEDinside 預(yù)估 2019 年這一比例進(jìn)一步提升至 53.4%。僅考慮小間距 LED 顯示屏廠商，同國內(nèi)市場趨勢一致，集中度高于 LED 顯示屏廠商，TrendForce 近期出具一份2019 年全球小間距 LED 顯示屏廠商營收排名預(yù)估數(shù)據(jù)，前六家廠商均來自中國，排名第七的將是三星電子，且前三家占 比將達(dá)到 49.5%，前七家占比將達(dá) 66.4%。由此可見，經(jīng)過多年發(fā)展，國內(nèi) LED 顯示屏廠商在全球范圍內(nèi)已立足第一梯隊(duì)，尤其是小間距的實(shí)力足以在商顯市場發(fā)揮優(yōu)勢。

　　（三）廠商產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，奠基未來規(guī)模增長

　　從主要的六家顯示廠商僅 LED 顯示屏的收入來看，得益于 2016 年小間距開始成為主流， 六家廠商的銷售收入逐年增長，且以利亞德、洲明科技的增量最為突出。收入增速來看，頭部廠 商的增速同樣高于其他廠商，其中洲明科技成功以經(jīng)銷模式快速占領(lǐng)市場，在 2017-2018 年增速最高。市場份額相對較低的廠商今年上半年成為后起之秀，收入增速反超頭部廠商，實(shí)現(xiàn)了 35%以上的增長，得益于在更小間距顯示屏的發(fā)力。

　　在小間距需求高速增長的同時(shí)，LED 顯示屏廠商收入增長伴隨著產(chǎn)能擴(kuò)建。考慮其中 4 家LED 顯示屏廠商 2016 年至 2019 上半年?duì)I業(yè)收入增長與資本開支情況，營業(yè)收入合計(jì)維持20% 以上的高增速，合計(jì)資本開支年均維持在 4.5 億以上。除 2018 年有小幅下降，資本開支均保持 增長，在商顯市場以及 Mini / Micro LED 的驅(qū)動(dòng)下，2019 年資本開支同比增幅回升。

　　2019 年以來，各 LED 顯示屏廠商積極布局 Mini LED 產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來 2-3 年內(nèi)新增的Mini LED 將陸續(xù)達(dá)到計(jì)劃產(chǎn)能，各大廠商的生產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。Mini LED 的需求前景廣闊，擴(kuò) 建產(chǎn)能將為廠商實(shí)現(xiàn)收入增長和市場份額提升奠定基礎(chǔ)。

　　四、投資建議和推薦標(biāo)的

　　LED 顯示發(fā)展的動(dòng)力來自于小間距在商顯市場的增長趨勢以及 Mini LED 放量后帶來的新的 需求擴(kuò)張周期。短期來看，商顯市場各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，中期來看，Mini LED 實(shí)現(xiàn)規(guī)模 化商用，而長期發(fā)展在于 Micro LED 技術(shù)成熟后進(jìn)入消費(fèi)電子領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升，龍頭 廠商的規(guī)模優(yōu)勢凸顯，在需求向高端演進(jìn)的趨勢下，我們推薦行業(yè)龍頭廠商以及在高端產(chǎn)品具備 優(yōu)勢的廠商。